인적분할 모범사례 만든 한화, 지주사株 온기 퍼질까

[이데일리 김경은 기자] 한화그룹이 인적분할과 강도 높은 주주환원책을 함께 내놓으며 계열사 주가가 급등한 가운데, 상법 개정 등 지배구조 개선 정책이 본격화되면서 지주사 업종에도 재평가 기대감이 확산되고 있다. 한화가 이번 분할을 통해 ‘모범 사례’를 제시하면서 지주사 업종 전반의 지배구조 개선과 디스카운트 완화 기대가 커지는 모습이다.

[이데일리 문승용 기자]

18일 한국거래소에 따르면 ㈜한화는 인적분할 발표 이후 3거래일간 21.56% 상승하며, 지난 15일 장중 13만8900원으로 52주 신고가를 기록했다.

그동안 인적분할은 사업 효율화보다는 최대주주 지배력 강화를 위한 수단으로 활용됐다는 비판이 끊이지 않았다. 이른바 ‘자사주의 마법’으로 불리는 구조 탓에, 의결권이 없던 자사주가 인적분할 과정에서 신설회사 신주를 배정받으며 사실상 의결권이 되살아났기 때문이다.

이 같은 문제 제기에 따라 2024년 말부터 인적분할 시 자사주에 신주를 배정할 수 없도록 한 규제가 시행됐지만, 논란은 완전히 가라앉지 않았다. 지난해 6월 파마리서치는 인적분할 발표 직후 경영 승계와 최대주주 지배력 확대 의혹이 제기되며 당일 주가가 17%대 급락했고, 5월 인적분할을 발표한 삼성바이오로직스 역시 분할비율·재상장 일정 등에 대한 평가가 엇갈리며 발표일 주가가 하락 마감했다.

반면 한화의 인적분할은 시장에서 비교적 긍정적인 평가를 받고 있다. 지난 14일 한화는 방산·조선·에너지·금융 부문을 존속법인에 남기고, 테크·라이프 부문을 신설법인(가칭 한화머시너리앤서비스홀딩스)으로 분할하는 계획을 발표했다. 한화그룹 3형제가 지분을 나눠가진 한화에너지를 통해 두 회사를 지배하는 구조로 경영권 승계를 동시에 정리하는 구도다.

이번 발표에서 특히 눈에 띄는 부분은 주주환원 로드맵이다. 한화는 2030년까지 연평균 매출 성장률 10%(신설법인 30%)와 자사주 445만주(지분 5.9%)를 즉시 소각하는 한편 최소 주당배당금 1000원을 약속했다.

이 같은 내용이 알려지자 한화그룹의 계열사 전반으로 ‘테마’가 확산됐다. 특히 셋째 아들인 김동선 부사장이 대주주로 있는 한화갤러리아(452260)는 이틀 연속 상한가를 기록하는 등 3거래일간 79.08% 급등했다. 그룹 내 상장사를 담은 상장지수펀드(ETF) ‘PLUS 한화그룹주’의 3거래일 누적 수익률은 3.02%를 기록했다.

증권가는 한화의 이번 인적분할을 두고 지배구조 개편 과정의 불확실성이 상당 부분 해소된 데다, 존속법인의 순자산가치(NAV) 할인율 축소와 주주환원 정책의 예측 가능성이 높아졌다는 점을 긍정적으로 평가하고 있다. 인적분할을 경영권 승계와 주주가치 제고를 동시에 충족시키는 사례로 만들었다는 분석도 나온다.

여기에 정부의 지배구조 개선 정책이 주요 배경으로 거론되면서 지주사 전반의 재평가 가능성에도 무게가 실린다. 지난해 이사의 주주 충실의무와 집중투표제 의무화를 담은 1·2차 상법 개정안에 이어, 자사주 소각 의무화를 골자로 한 3차 개정안이 추진되면서 정책 모멘텀이 이어지고 있어서다.

특히 자사주를 많이 가진 지주사들의 경우 경영권 승계를 위한 계열분리 작업 외에도 사업재편 및 구조조정과정에서도 지배구조·주주환원 개선 압력이 강해질 수 있기 때문이다.

이승영 NH투자증권 연구원은 “자사주 소각 의무화뿐 아니라 자본시장법·공정거래법 개정 등 거버넌스 관련 정책이 이어지면서 지주회사 할인율 축소가 기대된다”고 말했다. 최관순 SK증권 연구원도 “밸류에이션 매력이 높고 자사주 보유 비율이 높은 지주회사들은 소각 기대감이 유효해 관심을 가질 필요가 있다”고 강조했다.