PI첨단소재, 좋은 회사에 잘 팔렸는데 주가는 왜

[이데일리 김근우 기자] 글로벌 폴리이미드(PI) 필름 시장 1위 업체인 PI첨단소재(178920)가 글로벌 특수화학 소재 기업 아케마에 성공적으로 매각된 것과 대조적으로 주가는 부진한 흐름을 보여 그 배경에 관심이 모인다. 앞서 베어링PEA와의 거래 무산 여파로 빠진 주가가 아케마와의 SPA(주식매매계약)가 체결됐다는 ‘깜짝 공시’ 이후에도 회복세를 보이지 못하고 있어서다.

충북 진천군에 있는 PI첨단소재 공장(사진=PI첨단소재)

1일 한국거래소에 따르면 PI첨단소재의 주가는 글랜우드PE(프라이빗에쿼티)가 아케마에 지분 54%를 매각한다고 공시한 지난달 28일 4.91%, 29일에는 6.37% 각각 하락 마감했다. 이날은 앞선 두 거래일 간의 낙폭을 일부 회복하며 반등(+4.55%)했으나 호재로 작용하기도 하는 경영권 매각 소식에도 주가 상승폭은 다소 제한된 모습이다.

시장이 받아들이기에 인수 주체가 실망스럽기 때문이라고 보기는 어렵다. 새 주인이 될 아케마는 바스프, 아우 등과 함께 세계 3대 화학사로 꼽히는 곳으로 첨단소재, 코팅 소재, 접착제 등 특수 화학 소재 전문 기업이다. PI첨단소재 인수로 폴리이미드(PI) 필름 시장에서 글로벌 1위로 도약하며 경쟁력을 높일 수 있을 것으로 관측된다.

증권가에서도 PI첨단소재에 대해 일제히 중장기 시너지 효과가 기대된다는 의견을 냈다. 김소원 키움증권 연구원은 “글로벌 화학 회사 아케마의 지분 인수는 오랫동안 지속됐던 PI첨단소재의 최대주주 불확실성을 해소할 뿐 아니라 특수 화학 소재 부문에서의 중장기 사업적 시너지가 극대화될 전망”이라고 밝혔다. 장정훈 삼성증권 연구원 역시 “아시아 위주의 타깃 시장이 Arkema의 사업 플랫폼을 바탕으로 미국 및 유럽으로 확대될 수 있는 점이 긍정적”이라며 “최근 EV 바니시 수요 확대에 대응하기 위해 미국 투자 등이 검토되고 있는 상황에서 리스크를 줄일 수 있을 것으로 판단된다”고 설명했다.

재료 소멸로 인한 주가 하락으로 보기에도 석연치 않다. 베어링PEA와의 경영권 매각 계약 이후 시장 상황 악화와 계약 파기 등으로 PI첨단소재는 비교적 부진한 주가 흐름을 이어왔기 때문이다. 아케마와의 협상이 진행 중이라는 소식이 기존에 알려지지 않았기 때문에 매각 기대감이 주가에 반영된 상황도 아니었다.

업계에서는 그 원인을 비교적 높은 수준의 ‘경영권 프리미엄’에서 찾고 있다. 최대주주만이 누릴 수 있는 경영권 프리미엄으로 인해 소액 주주들이 상대적으로 박탈감을 느겼기 때문이라는 분석이다.

PI첨단소재는 코스닥 시장에서 3만원대에 거래되지만 글랜우드PE가 아케마에 매각한 54%의 경영권 지분의 주당 단가는 6만2983원으로 공시됐다. 공시 전날인 27일 종가(3만8700원)와 단순 비교 시 63% 가량 높은 가격이다. 최근 1개월 평균 종가와 비교 시 경영권 프리미엄은 70%대로 상승한다.

해외와 달리 아직 의무공개매수제도가 자리잡지 않은 국내에서는 경영권을 가진 최대주주의 지분만을 웃돈을 주고 사들이는 ‘경영권 프리미엄’ 사례가 빈번하다. 이는 국내 증시가 저평가에 머무는 ‘코리아 디스카운트’의 원인으로도 지목된다. 의무공개매수는 상장회사의 지배권을 확보할 정도의 주식을 취득할 때 주식의 일정 비율 이상으로 의무적으로 공개 매수하도록 한 제도다.

금융위원회는 이 같은 문제를 인식하고 관련 법안 시행을 예고한 상태로, 오는 7~8월 심의가 의뤄질 것으로 알려졌다. 앞으로 25~50% 수준의 지분을 파는 최대주주는 일반주주를 대상으로 한 공개매수 청약 의무가 부과돼 일반주주와 경영권 프리미엄을 공유해야 할 것으로 보인다. 물론 이번 PI첨단소재 사례의 경우 50% 이상의 지분 거래에 해당하므로 금융위가 추진하는 의무공개매수제도가 시행되더라도 해당 사항은 없다.

다만 경영권 프리미엄을 고려하더라도 중장기적으로 PI첨단소재의 전망이 밝다는 분석도 나온다. 이규하 NH투자증권 연구원은 “아케마의 인수가격도 통상적인 경영권 프리미엄(30%)을 제외시 주당 4만4000원 수준에서 이뤄진 것으로 판단한다”며 “원재료 가격 하락에 따른 이익률 개선, 글로벌 첨단 소재 업체로의 피인수를 통한 제품 및 고객사 다변화를 고려해 2024년 실적 전망치를 상향하고 목표주가도 기존 3만9000원에서 4만 7000원으로 상향한다”고 밝혔다.